Renzi, Valls, Rajoy: riassunto delle puntate precedenti

(i cani abbaiano, la carovana prosegue il suo cammino)


Questa mattina mi avete segnalato che Valls si è dimesso per le critiche di Montebourg e Hollande gli ha prontamente conferito un nuovo incarico. Questa per noi non è una grande novità. Siamo stati i primi in Europa (quindi, verosimilmente, nell'ammasso locale, visto che su M81 se ne battono il belino) a prevedere che Hollande avrebbe fallito: questo è il post originale (scritto mentre i piddini trionfavano), questo è un riassunto (scritto mentre si mettevano la codina fra le gambe).

Lo strumento che ci permetteva di fare previsioni così accurate era la variabile della quale mi sono occupato fin dall'inizio della mia attività scientifica, e che l'Economist definisce la variabile più importante per comprendere lo stato di salute economica di un paese: il saldo delle partite correnti della bilancia dei pagamenti. Il motivo per il quale questa variabile è così importante risiede nel fatto che essa riassume la dipendenza di un'economia dall'estero sotto quattro dimensioni:

1. la dipendenza dalle merci estere (espressa dal saldo commerciale)
2. la dipendenza dai servizi esteri (saldo servizi)
3. la dipendenza dai lavoratori esteri (saldo redditi da lavoro)
4. la dipendenza dai capitali esteri (saldo redditi da capitale)

Ognuno di questi saldi può essere positivo o negativo, il saldo delle partite correnti è la loro somma algebrica. Una spiegazione un minimo tecnica la trovate in queste dispense che risalgono al lontano 2008 (così vedete che le cose che dico a voi oggi le dicevo anche in classe sei anni fa, e chi c'era se lo ricorda). Gratitudine eterna a Stefano Manzocchi che mi indusse ad occuparmene: mi ha dotato dello strumento più potente di analisi macroeconomica, quello strumento che qui cerco di condividere con voi (ci riuscirò?).

Alcune osservazioni: il saldo "redditi da lavoro" generalmente è trascurabile (salvo il caso di paesi con rilevantissima attività transfrontaliera) e comunque molto inerziale, per cui non ci spiega i movimenti di breve periodo del saldo complessivi; quello redditi da capitale è ulteriormente scindibile in reddito da investimenti diretti (acquisto o controllo di attività produttive, eventualmente attraverso l'acquisto di un pacchetto azionario di controllo) e reddito da investimenti di portafoglio (acquisto di attività finanziarie per esigenze di gestione della propria liquidità). Ricordo anche chi gli investimenti diretti "attivi" sono l'acquisto di un'azienda all'estero, che in bilancia dei pagamenti entra col segno meno nel conto finanziario, perché è un'uscita di capitali (che vanno all'estero a comprare un'azienda), e i cui profitti, però, se rimpatriati, entrano col segno più fra i redditi da capitale (IDE) attivi (perché sono soldi che entrano). Gli investimenti diretti "passivi" sono acquisti di aziende dall'estero (es.: la Germania che ci compra la Ducati), che entrano col segno più nel conto finanziario (sono soldi che entrano per comprarci), e però determinano, generalmente, un'uscita di profitti (che vedremo col segno meno nel conto redditi). Ricordo anche che la bilancia dei pagamenti è redatto con un criterio "di cassa", per cui si preoccupa solo di registrare se i soldi entrano o escono. Tuttavia, se i soldi entrano per comprarci un'azienda, è chiaro che quall'azienda non è più nel patrimonio nostro, ma in quello di chi se la compra. Quindi, se "arrivano i capitali" (come tanto vogliono i repubblichini, già pronti al Britannia 2.0), avremo sì un segno positivo nel conto finanziario, ma anche un aumento delle passività nella posizione patrimoniale sull'estero, e quindi un peggioramento della posizione netta sull'estero (PNE) dell'Italia (il debito estero).

Tutte cose che sapete e che potete comunque guardare nella dispensa, o altrove (la sezione didattica offre diversi spunti).

Fatta questa premessa, intanto guardiamo la situazione di casa nostra. Ho preso i dati Eurostat e li ho destagionalizzati brutalmente con un filtro alle medie mobili (se scaricate i dati vedrete una "seghettatura" data dalla stagionalità, che ovviamente rende difficile interpretare i movimenti di frequenza più bassa; il filtro alle medie mobili non è il massimo, ma il suo lavoro lo fa).

Questo è quello che è successo e sta succedendo in Italia:

Notate alcuni fatti stilizzati. Il profilo del saldo complessivo (blu) è largamente determinato da quello del saldo merci (rosso) (cosa nota a chi studia seriamente economia). In altre parole, il saldo complessivo va su o giù principalmente per effetto dei movimenti del saldo merci. Il livello del saldo complessivo dipende invece dalla somma di tutti i saldi, per cui può capitalre che un paese abbia il saldo merci in pareggio, ma sia in deficit perché ha saldi redditi e servizi negativi. Questo è quello che succedeva in Italia all'inizio del periodo considerato. Notate anche la brusca caduta del saldo redditi (violetto) a partire dalla crisi, che notavo anche nelle mie dispense del 2008, e che mi permetteva a luglio 2011 di prevedere su lavoce.info che le manovre di Tremonti non ci avrebbero salvato, perché la nostra non era una crisi di debito pubblico ma di bilancia dei pagamenti (e allora lo dicevamo veramente in pochi).

[Scusate, sapete che il mio narcisismo è incontenibile, ma sapete anche che lo sfogo in un altro modo. Ricordo certe cose note ai più perché occorre che i nuovi arrivati capiscano che l'economia è una scienza e sono arrivati sul blog di un economista.]

Cosa è cambiato da allora? Si vede il "drizzone" impartito da Monti distruggendo la domanda interna (la linea rossa - merci - che torna su tirandosi dietro quella azzurra - totale - per i motivi che abbiamo analizzato in dettaglio qui), si vede che la distruzione della domanda ha migliorato anche il saldo servizi, e si vede anche un lieve miglioramento del saldo redditi (ma considerate che comunque, a spanna, l'1% del Pil se ne va sempre all'estero per pagamento di fattori produttivi esteri; poi ci torniamo).

Quindi: l'operazione fatta sul conto merci ci ha riportato in equilibrio: dipendiamo di meno dalle merci estere semplicemente perché non abbiamo più soldi per comprarne. Tuttavia, siccome questa operazione ha peggiorato la nostra posizione debitoria (come visto nel link riportato sopra), siamo sempre "piombati" dal peso degli interessi e profitti da pagare all'estero, ragion per cui il nostro saldo complessivo, anche se attualmente in territorio positivo, è sempre inferiore al saldo merci. Situazione tipica di un paese che dipende dai capitali esteri. L'arrivo dei capitali esteri quindi ci aiuterà? No, per i motivi che ci spiega il caso irlandese, trovate illustrato nelle dispense e qui (ma di questo parleremo con più calma in un altro post QED).

Cosa è successo in Francia? Questo:

Diversa, vero, la situazione? Intanto si capisce che la Francia ha una situazione debitoria sull'estero diversa dalla nostra: il suo saldo redditi è sempre positivo, ma... occhio! Il nostro è peggiorato all'inizio della crisi, il loro è peggiorato dal 2012. Poi, si vede bene che la Francia ha una crisi di competitività come la nostra (saldo merci - linea rossa - negativa), ma, come sappiamo, non l'ha risolta distruggendo domanda (cioè facendo austerità). Fra 2011 e 2013 noi abbiamo avuto un deficit pubblico sostanzialmente intorno al 3%, la Francia intorno al 5%. Hollande un po' ci ha provato, e vedete che dal suo arrivo (2011) la linea rossa torna su. In effetti fra 2011 e 2013 il deficit pubblico francese è passato dal 5.2% al 4.2% del Pil, ma questo abbozzo di austerità è il motivo per il quale la popolarità di Hollande a fine 2013 era al 18% (cosa mai vista in Francia) e Montebourg ha fatto il cazziatone che ha determinato caduta e re-incarico di Valls. All'interno del PS (che è il PD francese) i mal di pancia sono ferocissimi. Notate anche un dettagliuccio che fa la delizia dell'intenditore. Quando Hollande inizia il suo sporco lavoro, è vero che il saldo rosso migliora (torna su), ma quello complessivo scende (torna giù). E perché? Non per colpa del saldo servizi, che migliora. Per colpa del saldo redditi.

Sapete che vuol dire? Vuol dire che, mutatis mutandis, la Francia sta oggi come noi stavamo nel 2008, con conti esteri piombati dal saldo redditi, che per adesso è ancora positivo, ma che comunque ha tirato giù il saldo totale. Inutile dire che questa situazione creerà grossi problemi, e quindi si può facilmente immaginare che nel prossimo autunno si andrà alla cohabitation: come diceva Sapir oggi su Twitter, e Granville qui tempo addietro, questo, fra i tre esiti possibili, è il più probabile. Se le politiche arrivano prima delle presidenziali, ci sarà veramente ma veramente da ridere (si fa per dire).

[ricordo ai diversamente europei che la cohabitation, in Francia, è la situazione nella quale il presidente e il primo ministro si trovano a essere espressi da schieramenti politici opposti: insomma, una situazione da separati in casa non particolarmente foriera di buon governo. Non si pronuncia coabitescion, a meno che non crediate nelle globalsupplaiciein...]

E la Spagna?

I servizi sempre positivi (e non sarete stupiti di apprendere che questo è spiegato essenzialmente dal turismo), i redditi sempre negativi (la Spagna è stato il più grande debitore estero netto, in valore assoluto secondo solo agli Usa, grazie al buon Zapatero), e siccome i servizi e i redditi più o meno si bilanciano, il saldo merci e quello totale quasi coincidono, con un forte scalino fra 2008 e 2009, e poi un ulteriore miglioramento nel 2013. Il miglioramento del saldo merci, però, sapete che è fragile, e quindi il totale sta tornando sotto zero, anche perché ultimamente sta flettendo anche il saldo redditi.

Insomma: anche lì tira un'ariaccia...

Ma diamo un'occhiata in dettaglio al saldo redditi francese, che è quello che ci deve preoccupare di più, perché sarà lui a portarci più o meno rapidamente alla cohabitation.

La situazione è abbastanza grigia. Il saldo "lavoro", come vi dicevo, è liscio. La sua bassa frequenza (in termini spettrali) si spiega con l'ovvio fatto che il lavoro si muove meno in fretta del capitale. I frontalieri francesi che vanno a lavorare in Svizzera portano soldini a casa, e questa situazione non cambia dall'oggi al domani. Quindi (altro fatto stilizzato) in Francia come altrove la dinamica del saldo redditi è governata dal quella del saldi redditi da capitale. A sua volta questo dipende da due fonti di investimenti: quelli diretti e quelli di portafoglio. Quelli di portafoglio sono in lenta discesa, arrestatasi forse nel 2013 e parzialmente compensata da un aumento del saldo redditi da lavoro. Il saldo complessivo redditi quindi segue la dinamica del saldo redditi da investimenti diretti (la linea verde). All'inizio della crisi questi sono aumentati. Non so perché, si potrebbe vedere, ma credo per un sano effetto shopping delle imprese francesi all'estero (a noi, ad esempio, hanno comprato la moda). Per i nuovi: i francesi hanno comprato aziende all'estero e hanno rimpatriato in Francia i profitti fatti all'estero sostenendo così il saldo redditi della loro bilancia dei pagamenti. Ci sono però segni di inversione di questa tendenza, verso la fine, e il motivo è ovvio: l'austerità teutonica sta distruggendo la domanda, quindi le aziende non vendono, non fanno profitti, e non rimpatriano profitti.

Insomma: se diventate più poveri, come me, passate da Auchan (francese) a Lidl (tedesco), no? Chiaro il concetto? Quindi il saldo redditi da Ide francese peggiora, e quello redditi da Ide tedesco migliora.

Sintesi: l'implosione della domanda europea causata dalle politiche deflazionistiche care ai creditori tedeschi, distruggendo i profitti industriali nei paesi circonvicini, rischia di portare in territorio negativo una voce della bilancia dei pagamenti francese (il saldo redditi da investimenti diretti) che storicamente ha sempre dato un contributo positivo al saldo complessivo, facendo avvitare la Francia nella spirale del debito estero.

Capito perché il bel Montebourg era un tantinello inquieto? Perché con le partite correnti non si scherza, e, secondo me, in questo momento, i redditi da Ide sono la variabile più fragile e più indispensabile da tener sotto controllo, per la Francia.

Ecco: teniamolo d'occhio noi, e vediamo quanto ci mette questo post a trasformarsi in un QED!


Addendum per rispondere a Tino neb (vedi sotto domanda e risposta):